行情回顧

全周,各主要指數表現:上證綜指跌1.75%,深證成指跌2.99%,創業板指跌4.54%;同期,上證50跌0.99%,滬深300跌1.53%,中證500跌3.35%。

數據來源:Wind,朱雀基金

本周A股整體回落,金融可選消費股繼續漲幅居前,估值差進一步收窄,港股繼續表現好于A股。

數據來源:Wind,朱雀基金

市場成交金額繼上周回升后再次回落至此前低點,短期風險偏好降低。

數據來源:Wind,朱雀基金

市場展望

三季度GDP增速不到5%,低于市場預期,主要受基建投資增速偏低和地產投資回落的影響。

我們認為,針對地產的調控和專項債中基建支出比例的下降,主要反映了決策層對經濟結構的調控取向,不改變經濟復蘇趨勢。

內需方面,必需消費品已回復常態;可選消費品如汽車、金銀珠寶、服裝加速修復;餐飲的萎縮程度也大幅收窄。

近期央行行長易綱表示,貨幣政策需把好貨幣供應總閘門,適當平滑宏觀杠桿率波動,保持貨幣供應與反映潛在產出的名義GDP增速基本匹配。人民銀行已開始著手貨幣供應正常化,預計貨幣剩余的高點在四季度,2021年開始下降。

考慮物價水平低位運行,且支持就業和經濟增長仍是全球各大經濟體的主要政策目標,因此我們判斷目前不會出現流動性不足的現象。

與此同時,企業盈利與ROE已進入上升周期,并將至少延續至2021年中。在此背景下,預計A股在四季度仍將保持上升趨勢,結構上金融及順周期行業更加受益。在流動性剩余回落而企業盈利上升的周期內,港股的表現通常要優于A股。

專題研究丨 9月經濟數據仍強勁,復蘇趨勢不改

10月19日,國家統計局發布9月國民經濟運行情況系列數據。中國第三季度GDP同比 4.9%,預期5.5%,前值3.2%。中國前三季度GDP同比 0.7%,預期0.7%,前值-1.6%。

9月經濟數據仍然處于相對較強水平,雖然3季度GDP同比略低于預期,但9月單月屬于仍然維持強勁。生產和需求均有所恢復,工業增加值達到6.9%,處于2019年以來的最高水平,消費同比增速也恢復至3.2%的水平。地產投資仍處于較高水平,但已經開始出現一定走弱的趨勢,基建投資增速則出現了一定的回落。整體來看經濟繼續處于修復進程中

生產端整體恢復相對強勁,且制造業的工業增加值同比增速達到7.6%,行業景氣度回暖較為明顯,高技術行業的增加值增速小幅上行0.2個百分點至7.8%,電子行業的工業增加值增速則出現了小幅的回落,專用設備制造業整體維持穩定,通用設備制造業增速出現了一定的上行。傳統行業本月的反彈較為明顯,前期增速較為低迷的化工和紡織板塊增速均上行,一方面海外部分訂單受到疫情影響,開始向國內轉移,另一方面國內的整體經濟需求恢復較為良好,也對傳統行業的修復起到了一定的促進作用。整體來看目前制造業呈現出高新技術行業高位企穩,傳統行業快速修復的狀態,制造業投資較8月同比增速小幅下行至3%,并未持續呈現出走強的態勢,但考慮到工業增加值整體走強,且企業盈利整體呈現出較為明顯的改善趨勢,PPI整體也處于走高態勢中,預計制造業投資整體將呈現改善趨勢

消費本月整體恢復較為明顯,同比增速達到3.3%,餐飲消費雖然仍然呈現負增長態勢,但增速上行幅度相對較大,汽車零售總體也保持強勢,在疫情影響逐步消退的情況下,居民消費的恢復態勢較為明顯。本月失業率下行至5.4%,雖然仍然高于疫情前水平,但較8月下行0.2個百分點,已經逐步回歸至較為合理的區間。新增就業人數本月達到117萬人,恢復節奏較為穩定,但較去年同期仍然累計下降18%;在此基礎上,就業雖然處于改善趨勢中,但仍然存在一定的壓力,消費的修復態勢仍在持續,但可能會出現一定的天花板。

基建投資本月整體處于回落態勢中,較市場預期相對偏弱。雖然9月的財政支出進度有所加快,但一方面需要在一定程度上彌補財政收支存在的缺口,另一方面符合專項債發行要求的項目也相對有限,因此基建投資整體來看遲遲未達市場預期,7月開始對于棚改專項債的放松也印證了基建投資需求的相對不足。在此基礎上,雖然預計后續基建投資仍然存在一定的上行潛力,但預計很難實現較高幅度的增長

地產投資方面,本月仍然維持高位,同比增速接近12%,但壓力已經開始逐步顯現,一方面土地購置面積的累計增速已經開始出現一定的回落,從1-8月的-2.4%下降至-2.9%,在監管三條紅線的約束下,地產開發商的土地購置行為出現了較為迅速的調整,土地購置面積下降的同時溢價率也出現了較為明顯的回落;與此同時,新開工面積單月同比下行至-2%,竣工面積下降至-18%,同樣出現了較為迅速且明顯的回落;另一方面商品房銷售在部分城市銷售政策收緊的情況下,也出現了一定的增速回落,雖然地產投資后續預計能夠保持一定的韌性,但走弱態勢從方向上來看相對較為明顯。

整體來看,2020年9月的經濟數據相對偏強,制造業恢復態勢良好,制造業投資仍然存在一定的修復空間,后續預計以穩定為主。基建投資增速出現了一定的回落,地產投資仍然維持高位但新開工面積回落較為明顯,在疫情期間特殊的刺激政策影響逐步消退的情況下,預計基建投資仍將以維持穩定為主。消費總體改善明顯,預計后續改善仍將持續但就業壓力將帶來一定的天花板。預計后續經濟復蘇的態勢仍將持續,但在投資整體略微走弱的情況,以及消費逐步回歸正常狀態的情況下,修復的斜率可能出現一定的放緩。

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